Ваш город
Информационный центр Москва +7 (495) 589-1000 Регионы +7 (800) 700-4404

Комментарий управляющей компании по текущей рыночной ситуации

10 марта 2020

Избыток нефти на рынке сохранится в среднесрочной перспективе
Саудовская Аравия объявила о планах увеличения добычи свыше 12 млн б./д. (в январе — 9,7 млн б./д.) после истечения соглашения ОПЕК+ в конце марта. Одновременно королевство предложило своим клиентам повышенные скидки по цене поставок (на $8 ниже базиса).
Сокращения добычи в рамках ОПЕК+ привели к смещению производства нефти в сторону производителей с более высокими издержками. С ноября 2016 года ОПЕК и Россия сократили добычу на 4,4 млн б./д., в то время как другие страны увеличили добычу на 5,7 млн б./д. Рыночный консенсус заключается в необходимости убрать с рынка 1-1,2 млн б./д. для достижения баланса.
Мы ожидаем, что маржинальные производители, в том числе американские производители сланцевой нефти и некоторые крупные компании, будут вынуждены сокращать добычу. Это приведет к стабилизации цены Brent вблизи $35/барр., и последующему ее росту до $45/барр. в 4 кв. 2020 г. Мы консервативно прогнозируем Brent по $45/барр. на 2021 г.
Снижение цен на нефть способно стать дополнительным фактором поддержки крупнейших экономик мира, являющихся импортерами углеводородов.
За последние 12 торговых дней индекс S&P 500 ежедневно изменялся более чем на 3%. Повышенная волатильность рынков оказывает давление на потребительские и корпоративные расходы в США. Это происходит на фоне и без того низких инвестиций в мире из-за обострившегося внешнеторгового протекционизма. Ожидалось, что инвестиции корпоративного сектора начнут расти после подписания в январе торгового соглашения между США и Китаем, но сейчас на это все труднее рассчитывать.

Фискальные меры должны быть немедленными и агрессивными
Китай, США, Гонконг и Сингапур демонстрируют агрессивные меры поддержки экономики. Главным образом за счёт снижения ставок по кредитам, предоставления ликвидности банковской системы, финансовой помощи пострадавшим компаниям и поддержания потребительских расходов граждан.
Ожидается, что на этой неделе Япония объявит о мерах поддержки пострадавших компаний. Федрезерв США, как мы ожидаем, снизит ставку на 50 б. п. 18 марта (или даже раньше) и может объявить меры дополнительной поддержки. В частности, ФРС может начать покупку акций и корпоративных облигаций для снижения стресса в банковской системе.

Бюджетная поддержка
Бюджетная поддержка может исходить из двух основных источников:

  1. Китай может объявить о мерах по поддержке рынка жилья (~20% экономики), таких как снятие ограничений на владение несколькими жилыми объектами, разрешение нерезидентам покупать недвижимость в крупных городах, снижение первоначальных взносов по ипотеке и снятие ограничений на выдачу ипотеки банками;
  2. Конгресс США может одобрить меры фискального стимулирования, направленные на потребителя (снижение налогов или раздача чеков).

Высокая вероятность рецессии
Мы отмечаем высокую вероятность начала глобальной рецессии. Вероятно, ее еще можно избежать, если поддержка со стороны правительств и центробанков будет оказана незамедлительно, а распространение коронавируса в США и Европе удастся сдержать. Однако на текущий момент, с учетом дополнительного шока цен на нефть, вероятность такого сценария по нашим прогнозам — менее 50%.

Влияние на российскую экономику
Наши расчеты показывают, что, исходя из заявленных прогнозов цен на нефть (восстановление Brent до 45 долл./барр. к концу года), курс рубля стабилизируется вблизи текущих уровней, что приведёт к ускорению инфляции из-за роста импортных цен.
Чтобы противодействовать растущим инфляционным ожиданиям, Банк России может изменить текущую политику и скорректировать ключевую ставку для того, чтобы стабилизировать инфляцию и курс рубля.
В соответствии с вышеуказанным сценарием, можно ожидать умеренную рецессию в экономике РФ, которая будет меньше, чем рецессия 2015 года (-2%).
Россия сейчас лучше подготовлена к внешнему негативу за счет:
  1. более сильной бюджетной позиции;
  2. более низких инфляционных ожиданий;
  3. более широкого спектра инструментов реагирования у монетарных и фискальных властей. Исходя из этого мы считаем, что повышение ставки на 150 б. п. может быть достаточным для стабилизации инфляции не выше 6,0%.

Российская экономика устойчива в условиях низких цен на нефть
Российская экономика хорошо приспособлена к низким ценам на нефть. По нашим оценкам, бюджет останется бездефицитным даже при снижении цен ниже 45 долл./барр.
В 2019 году Россия имела один из самых больших профицитов счета текущих операций среди крупных стран мира. Сальдо счета сократится из-за снижения цен на энергоносители, но останется положительным, по нашим оценкам. Золотовалютные резервы России достигали $520 млрд до падения цен на нефть в 2014 году, а затем сократились до $355 млрд. В последние годы Россия нарастила свои валютные резервы до $570 млрд, что даёт больше возможностей для стабилизации курса валюты. Мы ожидаем стабилизацию курса доллар-рубль в районе 72-74, и его дальнейшего снижения до 70 к концу года.

Рынки закладывают в цены не только сценарий рецессии, но и вероятность системного краха
В цены финансовых активов начал закладываться риск системного кризиса. На наш взгляд, это слишком пессимистично. Мы не разделяем такую точку зрения по трем причинам:
  1. глобальная финансовая инфраструктура и инструментарий регуляторов лучше подготовлены к шокам, чем в 2008 г.;
  2. правительства и центробанки ведущих стран, вероятно, будут мотивированы сотрудничать в проведении стимулирующей политики;
  3. воздействие коронавируса может быть существенным, но будут разработаны решения (как это было в Китае и Южной Корее), которые позволят сдержать эпидемию, позволив экономикам функционировать.

Рекомендации УК
Мы не рекомендуем клиентам уходить полностью в защитные активы или деньги, распродавая на текущих уровнях портфели ценных бумаг. Более того, мы видим интересные уровни для входа в ряд стратегий. Рекомендуем клиентам еще раз, внимательно оценив риски, аллоцировать дополнительные средства в ДУ и ПИФы.
Периоды высокой, как сейчас, волатильности дают возможность сформировать портфели активов, которые могут позволить инвесторам в среднесрочной и долгосрочной перспективе заработать доходность существенно выше, чем по безрисковым активам, ставки по которым будут близки к нулю.
Как правило, при реализации панических распродаж начинают действовать технические факторы (оттоки из пассивных фондов, закрытие позиций, купленных с «плечом», и т. д.), что провоцирует неадекватные провалы цен на активы, которые впоследствии могут быстро восстанавливаться. В своих стратегиях и ПИФах Управляющая компания не использует «плечо». Портфели клиентов УК имеют консервативное позиционирование по дюрации, кредитному качеству, ликвидности. Мы планируем использовать текущую крайне высокую рыночную волатильность для формирования позиций, устойчивых к стрессу и имеющих высокий потенциал роста при снижении страхов развития системного кризиса. Российские финансовые рынки хорошо подготовлены к глобальным стрессам благодаря низкому уровню долга и низкой оценки стоимости акций.

Российские акции
Имеют низкие оценки стоимости по сравнению с развивающимися рынками, а также самую высокую дивидендную доходность в мире — свыше 8% за 2019 год, что поддерживает котировки и формирует высокий потенциал роста при развороте рынка.

Российские рублевые облигации
С учетом влияния на инфляцию роста курса доллара и борьбы ЦБ с оттоком капитала, мы рассматриваем как высокую вероятность рост ключевой ставки, поддерживаем низкую дюрацию портфеля в среднем 1,7 года, высокую ликвидность. Портфели защитны и позиционированы для использования рыночных неэффективностей для повышения доходности.

Облигации, номинированные в долларах
Наиболее вероятно снижение ставок ФРС для поддержания рынка. Мы увеличиваем дюрацию портфелей до 5 лет и улучшаем кредитное качество эмитентов, приобретая бумаги эмитентов c инвестиционным рейтингом по привлекательным доходностям на расширении спредов.

Смешанные стратегии
УК поддерживало нейтральную и пониженную долю акций. С учетом консервативного позиционирования в части акций и облигаций, планируем аккумулировать денежные средства и использовать рыночные просадки для увеличения доли рискованных активов.
Все новости