Ваш город
Информационный центр Москва +7 (495) 589-1000 Регионы +7 (800) 700-4404

Инвестиционная стратегия

Инвестиционное заключение

  • Глобальные рынки демонстрируют спокойствие на фоне зрелого цикла и роста рецессионных рисков в мировой экономике. Наш базовый сценарий заключается в том, что своими действиями центральные банки могут продлить поздний экономический цикл и отложить реализацию рецессионных рисков еще на несколько кварталов. Исходя из исторической рыночной динамики, российские активы обычно выглядят лучше других развивающихся рынков в период зрелого цикла мировой экономики.
  • Мы сохраняем оценки мировых цен на нефть на уровне 55/65/75 в пессимистичном / базовом / оптимистичном сценариях на 2019-2020 годы. С учетом данных за 1 кв.19 г. мы понизили прогноз реального ВВП на 2019 г. с 1,6% до 1,4% и ожидаем роста на 1,5% в 2020 г. Прогноз темпов инфляции понижен до 4,2% на конец 2019 г. В 2020 г. темпы инфляции ожидаются на уровне 4% год к году.
  • Переход от жесткой к нейтральной денежно-кредитной политике может состояться до середины 2020 года. По итогам заседания 14 июня Банк России перешел к циклу снижения ключевой ставки, снизив ее на 25 б.п. до 7,5%. Регулятор готов снизить ключевую ставку до нейтрального уровня 6-7% к середине 2020 г., при этом до конца текущего года допускает еще одно или два снижения ключевой ставки. Мы пересмотрели прогноз ключевой процентной ставки, снизив ее до 7% на конец текущего года (ранее 7,75%) и ожидаем снижения до 6,75% к концу 2020 г. в базовом сценарии.
  • Мы ожидаем нормализации формы кривой ОФЗ и усиления ее наклона до 80-110 б.п. (на участке 1-15 лет) на горизонте 12 месяцев. При этом, по нашим оценкам, кривая ОФЗ на участке 5-15 лет уже учитывает в котировках высокую вероятность понижения ключевой ставки ЦБ РФ до 6,5% до конца 2020 г. Мы ожидаем, что основное снижение доходности в кривой ОФЗ будет происходить на участке 1-3 года в размере 25-55 б.п. по мере смягчения политики ЦБ РФ. В этом ключе основной интерес представляют ОФЗ, а также корпоративные облигации с рейтингом «BB/BBB» срочностью 2-3 года, которые могут принести максимальную доходность 8,0-9,2% годовых в цикле снижения ключевой ставки ЦБ РФ.
  • В базовом сценарии совокупная ожидаемая доходность российских еврооблигаций в перспективе 12 мес. может составить, по нашим оценкам, 4%-5% годовых. В базовом / умеренном сценарии мы закладываем снижение учетной ставки ФРС США на 50 б.п. на горизонте 12 мес., в связи с чем ожидаемая доходность 10-летних UST снижена до 2,3% против 3,0% кварталом ранее. В базовом сценарии совокупная ожидаемая доходность GEM еврооблигаций в перспективе 12 мес. может составить, по нашим оценкам, 5,5%-6,6% годовых в зависимости от сегмента.
  • Российский рынок акций может показать двухзначную доходность на горизонте ближайших 12 мес. Рост котировок с начала текущего года сопровождался выходом сильной отчетности, повышением прогнозов прибылей и норм дивидендных выплат. Доходность российских еврооблигаций близка к историческому минимуму, тогда как дивидендная доходность пока недалека от исторического максимума.
  • При распределении инвестиций среди российских активов рублевый долг и акции выглядят предпочтительнее по сравнению с еврооблигациями. Мы ожидаем снижения рублевых процентных ставок на горизонте ближайших 12 месяцев, тогда как долларовые процентные ставки могут вырасти с исторически низких значений. Акции выглядят предпочтительнее облигаций до тех пор, пока прогнозы прибылей пересматриваются вверх.
Полная версия обзора доступна по ссылке